تام شمس - الاثنين 24 نوفمبر 2025 11:49 صباحاً - تقول شركة NYDIG إن العوامل التي دفعت بيتكوين إلى ذروتها في أكتوبر هي نفسها التي تسحبها الآن إلى أدنى مستوياتها منذ أشهر، في ظل انعكاس تدفقات صناديق ETF وهبوط شهية شركات الخزينة الرقمية، وهو ما يشير إلى “هروبٍ فعليّ لرأس المال” لا مجرد حالة شعور سلبي.

جريج تشيبولارو، رئيس الأبحاث في NYDIG، أوضح في مذكرة نُشرت يوم الجمعة أن تدفقات صناديق ETF الفورية وطلب شركات الخزينة الرقمية (DATs) كانتا المحرّكين الأساسيين للدورة السابقة لبيتكوين.

لكن حدث تصفيةٍ كبير في أوائل أكتوبر أدى إلى انعكاس هذه التدفقات، وانهيار علاوات DAT، وتراجع معروض العملات المستقرة، في إشارات كلاسيكية على خروج السيولة من النظام وفقدان الزخم.

وقال:

“تاريخياً، حين ينكسر هذا المسار الدائري، يتبع السوق تسلسلاً مألوفاً: تش tightening للسيولة، محاولات لإعادة بناء الرافعة المالية لكنها تفشل في اكتساب الزخم، وتوقّف السرديات الداعمة عن التحوّل إلى تدفقاتٍ حقيقية.”

وأضاف:

“شهدنا هذا في كل دورة كبرى. تتغير الحكاية، لكن الآليات لا تتغير. الزخم يدفع السوق إلى الأعلى، وانعكاسه يمهّد للمرحلة التالية من الدورة.”

تدفّق رأس المال يخرج من صناديق ETF، لكن هيمنة بيتكوين ترتفع

على الرغم من أنّ صناديق ETF الفورية كانت “قصة النجاح” الأكبر في هذه الدورة، فإنها تحوّلت من محرّك تدفقات إيجابية إلى “عائق كبير”، على حدّ قول تشيبولارو.

ومع ذلك، فما يزال السوق يتأثر بمجموعة واسعة من العوامل: السيولة العالمية، العناوين الاقتصادية، الضغوط البنيوية، وسلوك المستثمرين.

وأوضح:

“هيمنة بيتكوين ترتفع غالباً خلال فترات الانخفاض الدورية، مع تفكيك مراكز الأصول الأكثر مضاربة وعودة رأس المال إلى الأصل الأكثر رسوخاً وسيولةً في السوق. رأينا ذلك مراراً، ونراه الآن مجدداً.”

وبحسب CoinMarketCap، ارتفعت هيمنة بيتكوين فوق 60% في أوائل نوفمبر، قبل أن تستقر قرب 58%.

تراجع DATs والعملات المستقرة

كانت شركات الخزينة الرقمية والعملات المستقرة من مصادر الطلب البنيوي المهمة، لكن NYDIG تشير إلى أنّ علاوات DAT انخفضت في جميع الأنحاء، وأن معروض العملات المستقرة شهد أول تراجع منذ أشهر، في إشارة إلى سحبٍ تدريجي للسيولة.

ورغم ذلك، يقول تشيبولارو إن القطاع ما يزال بعيداً عن أي ضغوط فعلية:

“على الرغم من الانعكاسات الواضحة، لا توجد أي شركة DAT تُظهر علامات إجهاد مالي. الرافعة المالية منخفضة، والالتزامات الفائدة قابلة للإدارة، والعديد من الهياكل تسمح بتعليق المدفوعات إذا لزم الأمر.”

على المدى الطويل… القصة لم تتغير

رغم التصحيح الأخير، يعتقد تشيبولارو أن “السرد طويل المدى لبيتكوين ما يزال سليماً” مع استمرار توسّع التبنّي المؤسسي، وبداية اهتمام سيادي من الحكومات، وبقاء بيتكوين أصلًا نقدياً محايداً وقابلاً للبرمجة.

وأضاف:

“لا شيء مما حدث في الأسابيع الماضية يغيّر المسار طويل الأمد. لكن قصة الدورة الحالية القائمة على التدفقات والرافعة والسلوك الانعكاسي تفرض نفسها بقوة.”

واختتم بتحذير واقعي:

“على المستثمرين أن يأملوا بالأفضل، لكن يستعدوا للأسوأ. إذا كانت الدورات السابقة دليلاً، فتوقعوا طريقاً متعرجاً، مثقلاً بالعواطف، ومليئاً بالاضطرابات المفاجئة.”